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   根(gen)據9月9日出(chu)爐的(de)(de)(de)8月份中(zhong)國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)數(shu)據，備(bei)受(shou)關注的(de)(de)(de)通脹已從3年(nian)來高點回落，工(gong)業生產增速則第二個月放(fang)緩(huan)。盡管如此(ci)，生產（工(gong)業增長）和(he)需求（投資和(he)零售）數(shu)據顯(xian)示(shi)(shi)中(zhong)國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)仍處(chu)于“軟著陸”軌道(dao)。當(dang)天與本報記者連(lian)線(xian)的(de)(de)(de)多家外(wai)資銀行專(zhuan)家表示(shi)(shi)，隨著國(guo)內(nei)經濟(ji)(ji)(ji)降溫和(he)全球經濟(ji)(ji)(ji)放(fang)緩(huan)威(wei)脅到出(chu)口(kou)和(he)就業，新數(shu)據給予了中(zhong)國(guo)決(jue)策(ce)(ce)者暫停(ting)貨(huo)幣緊縮(suo)(suo)的(de)(de)(de)更大空間。不(bu)過，因通脹可能(neng)見頂但仍將在高位保(bao)持相當(dang)長一段(duan)時間，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)決(jue)策(ce)(ce)將更加棘手，短期(qi)內(nei)央行的(de)(de)(de)緊縮(suo)(suo)姿態不(bu)可能(neng)轉向，“選擇性的(de)(de)(de)”和(he)“定向的(de)(de)(de)”放(fang)松很有(you)可能(neng)。

    經濟仍處“軟著陸”軌道

    從最新(xin)的(de)(de)工業(ye)(ye)生(sheng)(sheng)產、固(gu)定資(zi)產投(tou)(tou)資(zi)（FAI）、零售數據來(lai)看(kan)(kan)，8月(yue)份(fen)中(zhong)國的(de)(de)經濟活動(dong)(dong)與更加明(ming)顯的(de)(de)政策驅動(dong)(dong)的(de)(de)內需放緩相(xiang)吻合。主要因貨幣狀況收緊，工業(ye)(ye)生(sheng)(sheng)產同(tong)比增速(su)放緩至13.5%，略低(di)于市場(chang)預期；經季(ji)調后的(de)(de)月(yue)環比增速(su)則(ze)加快至1.0%。從更廣義來(lai)看(kan)(kan)，投(tou)(tou)資(zi)支(zhi)出(chu)特別是(shi)制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)似(si)乎(hu)對總體工業(ye)(ye)生(sheng)(sheng)產增長起到(dao)了支(zhi)持(chi)作用(yong)，投(tou)(tou)資(zi)相(xiang)關子行業(ye)(ye)產出(chu)的(de)(de)強勁增長證實了這一點。

    需(xu)求方面(mian)，8月份不包括農戶(hu)的(de)FAI累計增速放緩至25.0%，略低于市場(chang)預期。房(fang)地產投(tou)資(zi)仍然強(qiang)勁，其中(zhong)住宅投(tou)資(zi)增長高達36.4%，可能在一定程度上反(fan)映了政府對今年建(jian)設1000萬套(tao)保障房(fang)的(de)承諾。名義零售依然穩(wen)固增長17.0%，高于預期。

    巴克萊資本亞洲新興市場經濟研究部首席經濟分析師黃益平表示，新數據如此前預期顯示經濟活動進一步放緩。“進入三季度以來的經濟放緩步伐符合巴克萊資本對2011年全年增長9.1%的預期。我們預計三季度GDP同比(bi)增速(su)將從(cong)二季度(du)的(de)(de)9.5%回落至(zhi)9%左右，四季度(du)至(zhi)9%以(yi)下(xia)。”他(ta)還(huan)認為，8月份大于預期的(de)(de)FAI增速(su)放緩幅度(du)是過(guo)去一年重大政策和信(xin)貸緊縮滯后影響的(de)(de)證據，符合巴克萊資本的(de)(de)投(tou)資增長(chang)將是2011~2012年增長(chang)放緩主要(yao)動力(li)的(de)(de)觀點。

    美國(guo)銀行——美林證券(quan)經濟學家陸挺認為(wei)，最新數據顯示中國(guo)經濟仍處“軟著陸”軌(gui)道，市場會由此增加對(dui)(dui)經濟反彈的(de)(de)更多信心(xin)，但不必對(dui)(dui)貨幣政策馬上放松抱有太(tai)大希望。他還說，在全球市場緊(jin)張不安并擔心(xin)美國(guo)、歐(ou)洲(zhou)二次探底的(de)(de)情況下，中國(guo)的(de)(de)經濟活動數據會對(dui)(dui)全球原材料價格提(ti)供某種(zhong)支撐。

    通脹可能已經在7月見頂

    從(cong)備(bei)受關注的通脹數(shu)據來(lai)看，CPI符合預(yu)期，而PPI則略高于預(yu)期。與記者連線的大多數(shu)外資銀行專家(jia)認(ren)為(wei)，最新(xin)數(shu)據似乎(hu)證實了“通脹在(zai)7月份見頂”的觀(guan)點。

    巴(ba)克萊資(zi)本(ben)中國經濟學(xue)家(jia)常(chang)健預計，9月(yue)(yue)(yue)份(fen)CPI會處于(yu)約6%的(de)水(shui)平，10月(yue)(yue)(yue)份(fen)在5.5%以下。“因(yin)歷史(shi)經驗表明，‘中秋’、‘國慶’的(de)節(jie)日效(xiao)應通(tong)(tong)常(chang)會推(tui)高每年這個時候的(de)通(tong)(tong)脹，9月(yue)(yue)(yue)份(fen)CPI環比(bi)數(shu)(shu)據將保持正值。每周(zhou)食品(pin)監測數(shu)(shu)據顯示(shi)，9月(yue)(yue)(yue)第一周(zhou)除雞肉外所(suo)有主要品(pin)種的(de)價格(ge)繼續上漲。而且，PPI同比(bi)增幅仍(reng)高于(yu)7%顯示(shi)出通(tong)(tong)脹傳導(dao)壓力仍(reng)在高位(wei)且對非食品(pin)價格(ge)造成上行風險。”

    由于(yu)現在預(yu)(yu)計的(de)通脹(zhang)放緩(huan)速(su)度比此前(qian)預(yu)(yu)期的(de)更加緩(huan)慢(man)，考慮到依(yi)然嚴重和持續的(de)潛(qian)在通脹(zhang)壓力，常健認為巴克萊資(zi)本對全年CPI同比增(zeng)幅5.2%的(de)預(yu)(yu)測有上行(xing)風(feng)險。野村證券中(zhong)國首席經濟學家(jia)張智威也因(yin)近(jin)幾個月的(de)通脹(zhang)均高于(yu)預(yu)(yu)期，而將今年CPI預(yu)(yu)測值從5.2%上調至5.6%。

    瑞銀集團中(zhong)國(guo)經濟研究主管汪濤(tao)認為，豬(zhu)肉價(jia)(jia)格(ge)繼(ji)續主導中(zhong)國(guo)CPI走(zou)勢。她預(yu)計，隨著“豬(zhu)周期”的進行，豬(zhu)肉價(jia)(jia)格(ge)將在(zai)2011年末(mo)及2012年初下降(jiang)。她還預(yu)計農業(ye)生產周期將導致食(shi)(shi)品價(jia)(jia)格(ge)增幅下降(jiang)，這(zhe)將在(zai)未來(lai)幾個(ge)月(yue)里(li)主導CPI的走(zou)勢，非食(shi)(shi)品價(jia)(jia)格(ge)趨(qu)勢則沒有這(zhe)么明顯。在(zai)緊張的產能及勞動力市場中(zhong)，核心CPI增幅目前處于2.5%的水(shui)平，而金融危機(ji)之前為1~1.5%。

    “在我們(men)目前的(de)(de)假設下(xia)——不會發(fa)生嚴重的(de)(de)全(quan)球經濟衰退、沒有重大(da)的(de)(de)自然災害并(bing)且中國的(de)(de)宏觀(guan)政策(ce)基(ji)調不會迅(xun)速(su)放松，我們(men)預計CPI將在2011年(nian)末回落至4%。”汪濤如是(shi)說。

    陸挺也表示(shi)CPI和PPI增幅很可能繼續回落(luo)，預計CPI增幅在年底時降至4.5%左右，并在未來幾年穩定在這一水平(ping)。其理由(you)有三：9月份交付的西(xi)德(de)克薩斯(si)輕質原油價(jia)格(ge)已(yi)經(jing)從4月底的每桶(tong)114美元(yuan)暴跌至9月8日的每桶(tong)89美元(yuan)；大多(duo)數發達經(jing)濟(ji)體(ti)經(jing)濟(ji)增速更加(jia)疲弱以及美國(guo)經(jing)濟(ji)二次探底風險(xian)上升；中(zhong)國(guo)豬(zhu)肉(rou)價(jia)格(ge)已(yi)經(jing)見頂，至少上漲(zhang)的勢(shi)頭已(yi)經(jing)停止。

    貨幣緊縮行動可能暫停

    經濟(ji)放緩、通脹(zhang)回落可能鼓(gu)勵中國(guo)央行繼(ji)過去(qu)一年5次加(jia)息(xi)之后選擇(ze)按兵不動(dong)，從而加(jia)入從韓國(guo)到(dao)印尼(ni)這(zhe)樣的亞洲暫停加(jia)息(xi)經濟(ji)體(ti)的陣營。除了澳新(xin)銀行環球市(shi)場部大中華區經濟(ji)研(yan)究總監劉利剛外，其他所有與(yu)記者連線的外資銀行專家都持有這(zhe)樣的觀點。

    張智威(wei)告(gao)訴記者，最新經濟數據進一(yi)步(bu)強化了野村證券(quan)的(de)觀(guan)(guan)點，即央行會在今年(nian)余下時間維持(chi)“靜觀(guan)(guan)其變(bian)”的(de)態(tai)度不變(bian)，并密切(qie)觀(guan)(guan)察本輪全球經濟放緩和金融市場動蕩(dang)對國內經濟的(de)影響(xiang)。

    考慮到預期中的國內經濟放緩、通脹緩和以及外部增長前景的迅速惡化，常健預計今年剩下的時間央行將不再加息。因通脹的下降很可能是一個緩慢的過程，他認為可以將CPI環比數據視為觀察央行反通脹偏好是否會逆轉的關鍵指標。常健認為，在對CPI、PPI環比數據感到舒適之前，央行將保持其抗通脹偏好，短期內不會有任何以降息或全面下調存款準備金率（RRR）形式出(chu)現的(de)貨幣政策放松行動，但未來幾個月可(ke)能(neng)出(chu)現某些“選擇性的(de)”或“定向的(de)”放松舉措，且不排(pai)除年底(di)下調RRR的(de)可(ke)能(neng)。

    陸挺也認(ren)為，現在要求采取下調RRR、降息或(huo)上(shang)調貸款(kuan)限(xian)額等放松貨(huo)幣政策(ce)(ce)的(de)(de)舉措(cuo)還為時尚早。但(dan)是，央行(xing)有可(ke)能下調部分銀(yin)行(xing)和中小銀(yin)行(xing)的(de)(de)存款(kuan)準備金率，以緩解中小企(qi)業融資(zi)難并(bing)抑制銀(yin)行(xing)間利率。在今年上(shang)半(ban)年財政收入同比大(da)(da)增(zeng)31.2%的(de)(de)情況下，中國(guo)還很(hen)可(ke)能運用“積極的(de)(de)財政政策(ce)(ce)”以提振像保障房和水利建設這(zhe)樣(yang)的(de)(de)龐大(da)(da)公共(gong)項目的(de)(de)固定(ding)資(zi)產投資(zi)。

    值得注(zhu)意(yi)的是，劉利剛仍(reng)然維持(chi)央行將在(zai)年(nian)內加息25個(ge)基點的預測。他解釋說，作出(chu)(chu)這一預測是因為大量資金已經選擇(ze)流(liu)出(chu)(chu)銀(yin)行存(cun)款(kuan)領域，而流(liu)入收益(yi)率(lv)較高的非傳統銀(yin)行業務。如果這樣(yang)的狀(zhuang)況持(chi)續，將給中國銀(yin)行體(ti)系帶來(lai)風險。從這一角(jiao)度出(chu)(chu)發，央行仍(reng)應該逐步解決實(shi)(shi)際(ji)負利率(lv)，保持(chi)實(shi)(shi)際(ji)正利率(lv)也有(you)利于保護(hu)普通居(ju)民的實(shi)(shi)際(ji)購買力。  

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